“本年齿首以来，市集对‘好意思国例外论’的信心正在消退。”东方汇理资管亚洲高等投资策略师姚远在近期领受南边财经记者的专访时暗意。

“好意思国例外论”代表一类不雅点，即好意思国的经济、政事和好意思元财富具备独到上风，使其在大师周期中捏续跑赢其他市集，这一不雅点曾在2023~2024年期间得到强化。

姚远指出，机构投资者对好意思元和好意思股的看厚情感已降至2005年以来最低，资金似乎正捏续从好意思元财富撤出，转向欧洲市集和其他新兴市集。

伦敦证券交往所旗下的Lipper Funds数据高慢，扬弃2025年6月底，年内已有超1000亿好意思元的资金流入欧洲股票基金，比较前年同期增长了两倍，而从好意思国流出的资金则加多了一倍多，达到近870亿好意思元。

姚远进一步暗意，目下好意思国经济的增速显然放缓，已不再是大师领跑者；战略环境也从“市集友好型”推敲为“市集毁伤型”。在翻新边界，“好意思股七巨头”长久操纵AI投资的口头也已被冲破。

据新华社音信，好意思国商务部6月26日公布的最终修正数据高慢，2025年第一季度好意思国国内坐褥总值（GDP）环比按年率策划萎缩0.5%，较此前公布的初度估值和修正好显然下调。

此外，从好意思股市集来看，LSEG数据高慢，第二季度标普500指数因素股盈利同比增幅臆想将放缓至5.8%，远逊于一季度时13.7%的增速。

东方汇理财富处理集团是大师前十大财富处理公司，亦然最大的非好意思国财富处理公司，旗下所处理财富边界约2.2万亿欧元。在亚洲，东方汇理财富处理集团目下处理的财富达4620亿欧元。

在岁首的采访中，东方汇理资管首席投资官孟文睿（Vincent Mortier）就曾暗意，本钱建设将捏续从好意思国向欧洲和中国鼎新，“从中期视角注视，中国股市蕴涵着丰富的价值，有待发掘。”

本年上半年，上证指数年内高涨2.8%，深证成指、创业板指两大指数年内涨幅均在0.5%傍边水平，北证50指数年内大涨超39%，一度创出历史新高。港股方面，上半年恒生指数涨20%，恒生科技指数涨18.68%，国企指数涨19.05%。大师主要股指中，恒生指数涨幅位居第三。

在谈及外洋机构投资者看好的中国AI板块的发展时，姚远至极提到，DeepSeek的崛起标记着东谈主工智能竞赛干预“多极化”阶段。当今，多家中国科技巨头在大模子边界已完结全面突破，中国发布的LLM（谎话语模子）数目已超越好意思国。

2024年4月，工业和信息化部对外袒露，中国东谈主工智能企业数目照旧越过4500家，澌灭从基础算力到行业应用的完好链条，并在智能制造、理智医疗、自动驾驶等20余个边界完结边界化渗入。

姚远以为，中好意思基础本领差距正镇定收窄。但是在生态系统构建和大师影响力层面，好意思国模式展现出较高的阻滞性与成本壁垒。这种特质自在了好意思股“七巨头”的市集主导地位，使其能够依托高成本本领捏续运营。比较之下，中国模式如DeepSeek采用开源旅途，展现出了权臣的成本上风。

东方汇理财富处理投资掂量院资深经济学家、发达经济体建模驾驭Annalisa Usardi则提示投资者，以前市集仍将濒临权臣波动，因好意思股估值已处于高位，冷漠对其保捏中性偏低配。

Annalisa进一步暗意，她更看好欧洲金融股、工业股及中小盘股，这些板块不仅受益于欧洲央行的货币战略周期，也具备更强的抗交易冲击能力。

姚远。云尔图

“好意思国例外论”日渐式微

《21世纪》：目下，好意思元捏续走弱，诸多不笃定性带来好意思元财富波动剧烈，在这么的环境下，投资者对“好意思国例外论”的信心正镇定镌汰？

姚远：自本年齿首以来，对“好意思国例外论”的支捏照旧镌汰。机构投资者访问高慢，市集对好意思元的看厚情感已降至20年来的低点，即2005年以来的最低水平。

此外，机构投资者对好意思股的捏仓已转为低配，且自本年4月以来，低配程度捏续加深。从机构资金的流向来看，机构资金正捏续从好意思元和好意思股撤出，转向欧洲和新兴市集国度的财富。

从根柢上来说，“好意思国例外论”的影响力弱化的原因不错归结为三大援助的削弱，即所谓“超卓的经济、超卓的战略（尤其是财政战略），以及超卓的翻新（比如东谈主工智能发展）”的削弱。

自本年齿首以来，这三个援助均呈现弱化趋势。开端，好意思国经济显然放缓，已不再是大师舞台上的领跑者。其次，好意思国战略也从拜登期间的“市集友好型”转向特朗普期间的“市集毁伤型”，不管是关税战略对经济变成的冲击涉及企业盈利和股市，照旧减税战略激发对财政可捏续性的担忧，均在负担债券市集。而对好意思联储零丁性的捏续威迫，也在侵蚀好意思元的信誉。

在翻新边界，长久以来好意思股“七巨头”真实是东谈主工智能边界独一的投资标的，若是想布局东谈主工智能，似乎只可采用这七家公司。但当今情况不同了，跟着DeepSeek的崛起，东谈主们有了其他采用。

不仅DeepSeek，咱们看到多家中国科技企业齐在大模子边界取得突破。自DeepSeek问世以来，中国推出的大型话语模子数目照旧超越好意思国。

尽管在本领质地上仍有差距，但这种差距如实正在收窄。是以，若将经济、战略和翻新视为“好意思国例外论”的三大援助，近期这些援助齐出现了系统性弱化。目下，机构资金正在转向看空态度，这种市集情感的推敲背后存在着潜入的逻辑支捏。

看好AI和内需主题

《21世纪》：看成一家外洋财富处理公司，你们对中国市集的不雅点有哪些变化？重点情切哪些板块？

姚远：就举座股市不雅点而言，咱们督察中性态度。

咱们不雅察到两大主题正在袒露并将在以前数月和数季度捏续发酵。其一是东谈主工智能主题，即中国离岸市集的头部科技股。DeepSeek的出现具有里程碑真理，它透顶更正了东谈主工智能发展的竞争口头，标记着好意思国科技公司不再主导并操纵东谈主工智能边界的发展。

从估值层面看，中国科技企业的估值性价比相较好意思国同业更具上风。另外，在本领边界，尤其是在东谈主工智能的发展进度中，价值创造要点可能会逐步从上游的基础才能向中下贱的软件应用鼎新。而数家中国科技企业不才游应用边界照旧具备了不俗的竞争力。

其次，东谈主工智能看成一项本领需要载体支捏。现时主要载体是手机或电脑，咱们通过这些建筑接入东谈主工智能本领。但预测以前，跟着本领日益精进，咱们也需要更先进的载体，比如机器东谈主、东谈主形机器东谈主、智能汽车、无东谈主机等。这意味着必须将制造能力与东谈主工智能本领相调理。

若是对比中国恒生科技指数与非科技指数自ChatGPT崛起后的发扬，咱们会发现中国股市的发扬也跟从好意思国科技股与非科技股的分化趋势。这走漏地标明，恒生指数本年20%傍边的涨幅中，很大一部分由科技股推进。

因此，在科技边界，企业盈利、谎话语模子发展、本领越过等因素将捏续增强番邦投资者对中国的信心。咱们看好中国市集的东谈主工智能主题，重点聚焦H股上市的科技龙头。

此外，咱们臆想下半年约略率会迎来新一轮财政和货币战略宽松。是以在A股市集，咱们更酷好那些以内需为导向、与财政和货币刺激战略关联更缜密的行业。

Annalisa Usardi：中国市集边界弘大，在东谈主工智能关联的亚洲供应链中干系缜密，这一投资主题当然会长久受到投资者情切。

我以为，若是中国能在结构性层面完结改善和强化，举例内需增强，镇定解脱对出口的过度依赖，这将透顶更正投资者对中国经济和投资的明白。是以，经济再均衡看成投资者心中的长久主题，其要害性可想而知。

Annalisa Usardi。云尔图

中国科技发展迅猛

《21世纪》：中国在数字基础才能和AI应用（如大型模子、工业数字化）方面的后劲是否被低估了？

Annalisa Usardi：目下大齐不雅点以为，东谈主工智能能够成为擢升坐褥力的强壮能源，而坐褥力的擢升又能推进中长久的经济增长。而在东谈主工智能的应用中，有三个方面值得肃肃：

第一个方面是基础才能，国度需要能源、坐褥基地等基础才能，也需要“东谈主力基础才能”，也即是东谈主力资源和相应的素质能力；第二则是一个国度所处的发展环境，若是在一个国度的环境中，初创企业和新口头能够粗略获取融资，那么这么的环境会催生更强劲的翻新活力和更高的坐褥力；第三个方面则是监管。

咱们也发现，中国在这三个方面齐处于极佳的气象。举例，凭据咱们收罗到的统计数据，中国的STEM（科学、本领、工程、数学）毕业生东谈主数远高于全国上其他任何国度。

中国有多所大学在科研效力发表方面处于当先行列。“当然指数（Nature Index）”高慢，在化学、化学分析以及地球与环境科学等边界的论文发表方面，大师名次前十的高校中有七所来自中国。

《21世纪》：中国在东谈主工智能的哪些细分边界具备大师比较上风？

Annalisa Usardi：我看到过一篇很棒的著述，讲的是中国自动驾驶出租车，这是自动驾驶边界的一个挑升想的切入点。

此外，在面庞识别、医疗辅助等边界，亦然中国具有一定当先地位和竞争上风的处所。另外，在科研和学术掂量方面，中国的大学在化学分析和地球科学方面的掂量，也展现出很强的实力。

姚远：从基础本领来看，中国和好意思国之间的差距正在逐步镌汰。从所有这个词这个词生态系统和影响力角度来看，好意思国的模式是阻滞式的，况且成本不菲。这亦然为什么好意思股“七巨头”能占据主导地位，因为它们能够驾驭这种成本极高的本领开展运营。而比较之下，中国的DeepSeek是开源的，况且价钱相当亲民。

《21世纪》：中好意思在东谈主工智能边界的竞争是否会加重科技产业链中的“碎屑化”表象？这将对中国科技企业的大师化谈路产生何种影响？

Annalisa Usardi：咱们会看到一定程度的“碎屑化”时事。关税实质上正在淆乱大师供应链，这也将导致大师坐褥效力的下落。

但咱们以为，亚洲的供应链高度一体化，这在中国的东谈主工智能发展进度中仍然证实撰述用。我以为，亚洲在东谈主工智能和科技制造方面的实力丰足，仍将在某种程度上形成“韧性支捏”。

姚远：我的判断是，“碎屑化”趋势约略率不会被放缓，但同期，这一趋势巧合会加快所有这个词这个词外欧化和大师化进度。中国正在以极快的速率发展自己的产业体系，其中也包括本领边界。

（实习生李宛童对报谈亦有孝敬）云开体育